大摩华鑫基金张雪：债券市场未来1-2年将有望迎来慢牛行情

今年以来市场资金避险情绪升温，市场整体呈现出“股债跷跷板”效应。Wind数据显示，截至8月29日，上证综指下跌了-16.26%，而中证全债净价指数则走出了2.49%涨幅。市场专家表示，在股市未来走势不明朗、权益投资风险加大的情况下，建立投资组合从而平滑投资波动性、增强组合防御性，配置债券基金或不可缺。

大摩强收益债券的基金经理张雪近年来债券投资能力十分突出，管理的几只债券型基金均有上佳表现，超额收益能力显著。Wind提供的投资经理指数表现显示，截至2018年8月29日，张雪任职以来的总回报为27.50%，年化回报为6.74%；同期中证综合债的涨幅为16.37%，年化收益为4.15%。

对于上半年的债市行情，张雪表示，从市场表现来看，利率债几乎是上半年国内金融市场表现最好的一类金融资产。受贸易战引发避险情绪的推动，以及中国央行上半年两次下调存款准备金引发的宽松预期，利率债收益率上半年大幅下行。10年期国债从1月份收益率最高点下行近50bp，10年期国开债从1月份收益率最高点下行近85bp。而由于二季度信用违约事件不断冲击市场，信用债估值受到压制，信用利差大幅走扩。

展望债券市场后续走势，张雪认为，在当前时点来看，整体而言，经济边际向下的趋势已经逐渐明朗，政策面的负面冲击预计会逐步减弱，流动性环境也将边际转好，在各方因素支持下，债券市场未来1-2年或将是一个慢牛行情逐渐展开的过程。

首先，从基本面来看，今年经济边际向下的动能比较明显。叠加贸易战的影响，张雪认为下半年经济实际增速有可能将显著回落，而经济基本面是债券投资的最重要因素。在经济同比和环比同时向下时，预计未来债券收益率可能也会逐步下行。

其次，从金融监管的重点来看，今年金融监管的重点转向了资产端管理，政策面的负面冲击预计会逐步减弱。在过去5到10年中，中小型银行的资产负债表呈现泡沫化扩张态势，去年经历监管收紧后，逐渐回归到偏健康的状态，但后续可能继续压缩。这也意味着负债端争夺迹象开始放缓。

最后，金融市场流动性环境边际正在转好，为债券基金的杠杆策略创造了友好的外部条件。

谈及下半年的债券投资策略，张雪表示，下半年大摩强收益债券将重点关注高等级信用债，辅以少部分利率债和可转债。基于去杠杆的大方向依旧未变，监管对地方平台融资的理顺和收紧态度也未有改变，因此未来信用债的分化仍是大势所趋，但在上半年信用债违约频发的环境下，仍需持续加强信用风险的防范。