【山金期货2队】大连玉米中期策略

今年4月低以来，大连玉米价格保持震荡盘升势头，以文华玉米指数为例，8月初突破了年初的高点，8月底突破了1900整数关，进入9月后，期价上涨势头略有加速，并创下了2015年9月下旬以来的新高，目前价格也已经非常接近2015年3月的历史最高价2535和2016年9月底时最低价1385的50%位。对于后市，我们判断玉米短线或有震荡，但玉米价格中长期趋势上涨将延续，未来玉米价格站稳每斤1元大关。

图一：大连玉米周K线

一、供需出现缺口

根据国内各大权威机构对中国玉米供需平衡表预测数据显示，由于种植面积下降，2018年和2019年玉米市场均出现了供需缺口。国家粮食信息中心数据显示：2017/18年度玉米市场供需缺口2011万吨，2018/19供需缺口预计为4053万吨，较上年增加超过1倍，而美国农业部报告显示，2017/18和2018/19年我国玉米供需缺口分别为2500万吨和2600万吨。且由于今年8月，玉米进入关键授粉期时，东北出现刷新记录的高温天气，市场预期单产将出现下滑。而近两年国家大力度削减临储玉米库存，截止2018年10月底，临储玉米剩余量有望减至1亿吨附近。需求方面表现刚性增长趋势，2017/18年玉米消费量为21897万吨，较上年度增长1729万吨。国家粮食信息中心预计，2018/19年国内玉米消费在2.6亿吨，较2017/18年年度增长4000万吨以上，通过以上数据分析，2018/19国内玉米供需将出现一定的缺口。

图二：玉米供需平衡表 数据来源玉米网

二、猪瘟影响有限及低蛋白日饲料推广

今年8月中旬东北地区爆发了猪瘟疫情，其他省份也向相继出现了不同程度的疫情，这对饲料需求有所利空，但从目前 情况分析，疫情并没有出现大规模的蔓延，且随着天气逐步转凉，猪瘟疫情将得到有效控制的概率较大，未来养殖业出现季节性复苏，将对饲料需求有所提振。

由于中美贸易战，有关部门考虑到国内可能出现的大豆短缺，政策上也推出针对生猪、肉鸡和蛋鸡养殖中推广了低蛋白日粮饲料替代豆粕缺口的方案，通过添加氨基酸，降低豆粕等蛋白原料添加比例，不影响生产性能。最新研究显示，猪在不同生长阶段喂低蛋白日粮（蛋白比例降低3%）并补充四种限制性氨基酸后，猪肉产量和质量没有影响。总体而言，低蛋白日粮技术推广，将增加玉米和其他杂粕的消费。目前生猪价格和猪粮比也整体出现回升势头，从以往数据分析，国内生猪价格往往存在4年更替的现象，2018年正处于猪价回升的阶段中。在猪价回升的背景下，饲料需求也将得到保障。

图三：生猪价格和猪粮比

三、玉米深加工的增长潜力

8月下旬，15部门印发了《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广车用乙醇汽油的实施方案》，方案要求未来三年内，车用乙醇汽油将在全国形成无缝覆盖，国内目前生物乙醇产量260万吨，全国汽油产量在1.3亿吨左右，若增加添加比例，将大幅提生物燃料乙醇的消费，这将进一步拓展国内玉米的消费领域。 其他玉米深加工领域，如玉米淀粉，目前行业利润较高，且仍有补贴政策，玉米淀粉加工企业的开工率保持高位，且新产能也在增加，如下半年，玉米淀粉行业将增加两家100万吨级的企业，加上上半年的200万吨，全年又新增了400万吨玉米深加工产能。

四、临储拍卖情况分析

在新玉米即将上市的背景下，近期临储拍卖成交回暖，成交溢价，显示市场看好后期价格，且由于目前正处于新玉米上市之前的空窗期，下游企业库存也在持续消耗之中，市场存在一定的补库需求，这对玉米价格形成了有力支撑。

五、总结

综合以上分析，我们判断玉米整体上升趋势将延续，但短期考虑到涨幅较大以及新玉米上升等因素，可能存在冲高回落的情况，但总体不能改变趋势。从实际操作而言，我们倾向于回调买入，但若出现快速上涨，可考虑多单减磅甚至轻仓沽空的策略。

六、操作

操作合约：1月合约和5月合约

主策略：回调买入

持仓比例：20-30%

买入参考区域：1月合约1880-1930，5月合约1950-2000

止损：1月跌破1850和5月跌破1920

目标参考区域：1月合约2000-2050，5月合约2100-2150

辅策略：急涨轻仓沽空

持仓比例：5-8%

七、 可能的风险点：

1）美元出现超预期上涨，部分新兴市场出现系统性风险。影响到商品价格的波动。

2）国内猪瘟疫情继续蔓延，并重挫国内养殖业。对饲料需求产生重大利空。

3）中美贸易战出现预期外的波动，使农产品价格出现剧烈震荡，并波及玉米。

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